中国搜铺网 中国央行货币超发规模究竟有多大？针对某媒体用今年前九个月M2（广义货币发行量）扣减前九个月GDP的方式，归结出中国超发近43万亿元之结论，近日央行研究局局长张健华给予了矫枉。

无须讳言，M2是囊括了货币乘数后的货币供应量之存量，而GDP是经济新增产值（非经济增加值）。因此用M2扣减GDP而得出人民币超发的规模，这是不科学的。但计量方法的非科学和合理性，并不证伪当前央行基础货币超发之事实。且最近国家发改委谈论当前通胀，也把货币过度发行作为首要因素来对待。

人们普遍愿意以摆事实、数据佐证的说理形式来解释现象及其成因。遗憾的是，并非所有现象和问题都可通过数据解读来清晰地表达。M2超发如此，用CPI表达的通胀也如斯。事实上，基础货币的发行、信用创造等是一个相当复杂的过程，当前任何精湛的数据模型都无法精准、穷尽地反映央行究竟超发了多少货币。货币超发严格而言是一个不断变化的状态，衡量货币超发的主要指标是通胀状态和资产价格泡沫程度，同时M2/GDP也是衡量货币超发的重要参考指标，即该指标超越常规数值将意味着货币超发。

通胀和资产价格泡沫化，客观上给央行等宏调部门发出货币超发之警示，需决策层通过加息和收紧货币流动性以矫正货币超发状态。同样，央行超发货币是否得以遏制和舒缓，同样通过通胀和资产价格等价格指数来加以反映，即通胀和资产价格等价格指数下降到合理之状态，就反映紧缩货币政策成功，否则就不彻底，需要央行继续加力使超发货币回笼。据中国搜铺网(www.3puok.com)

中国10月份CPI同比上涨4.4%，环比上涨0.7个百分点，10月份房价同比上涨突破10%等，都以无须争辩的事实反映出，中国存在严重的货币超发问题。而10月以来央行先后通过加息和提高存款准备金率政策，则反映央行认同货币超发这一事实。

针对通胀有趋向恶化之态势，我们不断呼吁决策层采取加息、升值和提高准备金率等货币组合拳加以应对。原因在于中国利率调整了，市场的货币流动性依旧，且中国以银行系统为主的金融市场，货币乘数事实上受制于央行和银监会等的信贷额度管制政策。因此，无论从基础货币还是货币乘数上，仅靠行政式加息，成效有限。这就需在加息的基础上，采取提高存款准备金率等数量回笼型货币政策。唯有如此，才能在事实上完成如美联储加息一般的一个政策过程。因此，单用加息，效果有限。

当然，加息有助于改变目前储蓄负收益的状态，同时，足够的加息有助于缓解过度信用创造（M2的扩张）风险，激励活期存款定期化等，而这是单纯通过数量型货币政策难以有效做到的。

与此同时，当前中国央行的基础货币发行主要缘自新增外汇占款，少量为央行再贷款等形式，因此，要改善当前基础货币超发，就需避免人民币汇率长期偏离均衡值的状态。同时，人民币汇率低估，将恶化中国贸易条件（出口价/进口价），加剧人民币国内购买力贬值，即产生通胀问题。因此，促使人民币汇率水平不至于导致贸易条件恶化，同样有助于缓解基础货币超发问题。

当然，在此需要指出的是，外汇占款等带来的新增货币流动性，虽更接近于获取央行超发货币的时点数据，但仍然不能准确衡量央行超发货币规模。毕竟，分析央行货币超发，还需要考虑货币乘数，若在货币供应量处于均衡状态下，货币乘数由于银行资本金和存款准备金率等下降了，那么部分外汇占款的增加就不能说是央行货币超发，而是满足了经济发展所需的广义货币供应规模。

由此可见，货币超发并不是一个数量模型的逻辑关系，而是一种经济金融状态。货币是否超发，需要紧盯的指标是，通胀、资产价格泡沫、M2/GDP，以及基于贸易条件考虑的人民币汇率状况等。只要这些指标出现警示信号，就证明货币超发，需收紧货币。据中国搜铺网(www.3puok.com)

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